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HASBRO 株が大幅に下落 ― 終わりが近いのか?
はじめにと免責事項
この記事はいかなる意味においても株式に関するアドバイスとして受け取られるものではなく、娯楽、教育、情報提供の目的のみで書かれています。
この記事の著者であるブランドン・ジェームズは、ハズブロ、またはこの記事で言及されている他のいかなる企業、あるいはハズブロの子会社（または言及されている他のいかなる企業）においても役職を保有しておらず、今後 30 日以内にそのような役職に就く予定もありません。
さて、皆さんの中には私の「Wizard of Odds」ページを覚えている方もいるかもしれません。そこでは、収集品の世界全般を取り上げ、それが投資なのか、信用ゲームなのか、ギャンブルなのかを議論しました。
そのページで述べたように、私はプラスのリターンを期待しながらも、利益が出ない可能性もあるあらゆる金融リスクをギャンブルの一種と見なしています。したがって、私の見解に従えば、株式への投資／取引もギャンブルです。確かに、一部のポジション（例えば国債への投資）は他の投資形態よりも「確実」に近いものですが、根本的に、リスクがゼロではないものは、定義上、固定された保証されたリターンがなく、ギャンブルと呼ぶことができます。
記事の大部分はマジック：ザ・ギャザリング30周年記念商品に関するもので、その発売について詳細に説明されていました。さらに、ハズブロが市場を全体的に飽和させているかどうかについても議論されていました。
その記事の公開時点では、ハズブロの株価は1株あたり60ドルを超えていましたが、わずか3か月後の2023年3月14日午後14時15分（東部標準時）現在、 ハズブロの株価は1株あたり47.11ドルまで下落しています。
過去の価格を振り返ると、ハズブロの株価が現在の価格よりも低い価格で取引を終えたのは、過去5年間でたった一度の短い期間のみである。これらの出来事はすべて、新型コロナウイルス感染症のパンデミックの最中であった2020年3月の同じ週に発生しており、この間に市場全体（一部のヘルスケア株を除く）は急落した。
政府の景気刺激策が発表される前から、ハズブロはコロナ以前の評価額までほぼ完全に回復した最初の銘柄の一つでもあった。 
何が起こっているのでしょうか?
バンク・オブ・アメリカはここ数ヶ月、ハズブロを有望な銘柄と見なしていると繰り返し表明してきた。これは景気後退の兆候が強まる前からの発言である。バンク・オブ・アメリカの分析の一部は、マジック：ザ・ギャザリングの30周年記念ボックスセットに対する一般の反応、特に熱心なマジック：ザ・ギャザリングプレイヤーの反応に基づいていた。
興味深いことに、30周年記念品の販売が終了したにもかかわらず、マジックのTwitterフィードには実際には商品が完売したことが記載されていませんでした。実際、一部のメディアは、ハズブロがウェブサイトで販売開始からわずか1時間後に販売を中止したため、この販売終了を「 不可解」と表現していました。
ハズブロは、一般向けに直接販売される予定だった数量が完売したことを喜んで発表するだろうとほぼ確実に思われたが、実際にはそのような発表はなかった。代わりに、ハズブロは（マジック：ザ・ギャザリングを通じて）単に販売終了を発表した。
これらの理由から、マジック30周年記念版は完売しなかったと私は推測しています。もちろん、私の推測は単なる状況証拠ではなく、もう少し多くの証拠に基づいています。
たとえば、ハズブロの貸借対照表を見ると、2022 年と 2021 年を比較すると、「 在庫」項目が大幅に増加していることがわかります。もちろん、2021年と2020年を比較すると在庫はさらに大きく増加しましたが、これは新型コロナウイルス感染症のパンデミック後に生産が再開されたことが一因です。2019年から2020年にかけて在庫が減少したのは、まさにその逆の理由によるものです。
ハズブロがカードを過剰印刷し、消費者が（購入という点で）追いつけないほどの新製品を市場に氾濫させているという意見を考慮すると、在庫増加の一部は確かに説明できます。しかし、これらの在庫の一部は、印刷されたマジック30周年記念ボックスが売れ残ったものであると推測する必要があります。
これらはそれぞれ999ドルの資産として計上されており、これが本来の販売価格でした。もちろん、ハズブロはすでにこれらのボックスの一部を地元のゲームストアに無料で配布することを決定していたため、これらのセットが在庫に含まれていたかどうか、また含まれていたとしても、1個あたり999ドルと想定される資産として計上されていたかどうかは不明です。
本稿執筆時点で、TCGPlayerのマジック30周年記念版の中古市場価格は1,129.36ドルですが、1,500ドルをはるかに上回る価格で取引されていた時期もありましたが、その後急落しました。これらのLGSの多くは、無料で手に入れたボックスを中古市場で売却して現金化しようとしただけだろうと私は推測しています。
もちろん、それには一定の理屈があります。30周年記念版は、ハズブロが送料・税抜きで999.99ドルで販売していたことは広く知られています。もし30周年記念版が、発売時にハズブロが希望していた価格をはるかに上回るコレクターズアイテムになるとしても、その価格が実際に上昇するまでには、まだ十分な時間がかかっています。もちろん、だからといって、再び1,500ドルから1,600ドルを超えることはないでしょう。
最近の取引価格は概ね1100ドルから1200ドルの範囲で推移しており、中古市場では1100ドル未満で取引されているものもいくつかある。ある時、ハズブロが消費者に直接販売していた当時、箱入りの商品が希望価格の999.99ドルで販売されたようだ。
二次市場で取引されている物件の一部は、そもそも売主が無料で入手した物件であることは周知の事実であるにもかかわらず、市場価格は実に驚くほど堅調に推移している。
いずれにせよ、世界中に出回っている箱のほぼ同数がハズブロ社から無償で提供された箱ではないかという憶測もある。
マジック：ザ・ギャザリングがハズブロの収益の大部分を占めていることは周知の事実であり、同社の業績は最重要ブランドと同じくらい、あるいはそれと同じくらい悪化する運命にある。そう考えると、マジック：ザ・ギャザリングの収益が初めて10億ドルを超えたことは明るい兆候と言えるだろう。しかし、一部のアナリストは2023年が厳しい年になると懸念しており、その収益の一部は市場への過剰な供給と消費者の離反という代償を伴っていると指摘している。 
今後どのような問題が起こってくるのでしょうか?
今後の最大の問題は、2023年、そしておそらく2024年もハズブロにとって良い年ではないだろうということです。ハズブロ全般、特にマジック：ザ・ギャザリングは、可処分所得に大きく依存する製品を扱っています。
ここ数年、人々が実際に必要とするほぼすべての物価がインフレによって劇的に上昇していることに加え、経済学者たちは近い将来、景気後退（深刻さは状況によって異なる）を広く予測しています。その結果、物価はパンデミック以前の水準に近づく可能性はありますが、完全に回復する可能性は低く、多くの人にとって既にダメージは及んでいます。
LendingTreeによると、アメリカ人の平均クレジットカード負債額はパンデミック前の最高額を超えています。さらに、FRBによる継続的な利上げの結果、金利（変動金利商品）は当時よりも高くなっています。
その最大の問題は、支出の増加も起こる可能性が高いものの、必然的にそれだけの額のクレジットカード支出が必要となる悪循環を生み出すことです。
その理由は、金利が上昇し、一般消費財の価格（家賃や医療費などの他のものも同様）が上昇すると、人々がクレジットカードの残高の返済に充てられる余剰資金が少なくなると推測できるからです。実際、社会の多くの人々はギリギリの生活を好むので、クレジットカードでさらに買い物をしなければ、基本的なニーズを満たすことさえできないアメリカ人もいるかもしれない。
その結果、全体として、人々は金利の高いクレジットカードの支払いを少なくし、その後月ごとに、同じクレジットカードで支払った金額を超える新たな買い物をする人もいます。
つまり、裁量的消費者支出セクターは、今後1～2年は厳しい状況に直面する可能性が高いということです。もちろん、このセクター内の特定のカテゴリー（例えばコレクターズアイテムなど）は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックや、国民に直接支給された景気刺激策によって間接的に恩恵を受けましたが、多くの場合、これらの資金は単に裁量的支出に転化しました。
さらに、コレクターズアイテム（および他の市場セグメント）には、その裁量支出を巡って競合する製品カテゴリーがそれほど多くありませんでした。例えば、多くの州では数ヶ月間、レストランの屋内飲食が閉鎖され、スポーツ施設、コンサート会場、カジノでも同様の状況となりました。
本質的には、多くの人々（中にはお金があればマジックにお金を使ったであろう人々もいたでしょう）が裁量権を注入されましたが、その資金の使い道は限られていました。つまり、COVID-19はコレクターアイテム、より具体的にはCOVID-19の影響で人々に支給された直接的な景気刺激策にとって、素晴らしいものでした。 
残念ながら、ハズブロにとってその船は出航してしまった。ハズブロは、ゲームに復帰したプレイヤー全員から可能な限り収益を得るための大規模な取り組みを実施したが、そのような強引な取り組みは極めて短期的な成果しか生まないだろう。長期的には、マジック：ザ・ギャザリングブランドは、一貫したリリーススケジュールと予測可能な売上で、以前のような軌道に戻ると予想している。
また、新型コロナウイルス感染症のパンデミック中にマジック：ザ・ギャザリング：アリーナが人々をゲームに復帰させるきっかけとなったことも、この大きな要因の一つと言えるでしょう。私の考えでは、外出先が減り、自由時間も減った一部の人々がこの製品を発見し、その後、自由に使えるお金が貯まったことで紙のゲームに戻ろうとしたのでしょう。わずか2年後にプロキシカードに1000ドルも払うよう求められるのは、決して温かい歓迎とは言えないでしょう。
株価の12か月間の変動を確認し、ハズブロを市場セグメント内の他の企業と比較すると、ハズブロは過去12か月間で46.61%下落し、年累計でも約23%下落していることがわかります。
比較対象として、任天堂は過去12ヶ月間で約12%、年初来では約8.5%下落しています。テイクツー・インタラクティブはハズブロとデジタル領域の一部を共有しており、過去12ヶ月間で20%強下落しましたが、年初来では今のところ上昇しています。テイクツー・インタラクティブに関する最近の出来事としては、ジンガの買収が挙げられます。
ご存知ない方もいるかもしれませんが、任天堂は厳密にはビデオゲーム会社ではありません。実際、任天堂は様々な事業を展開していますが、ハズブロに匹敵する最大の企業は、ビデオゲーム、デジタルアセット、そしてトレーディングカードゲームを展開するポケモンシリーズです。もちろん、ポケモンでさえも多角化しており、任天堂はその3大ゲーム機の所有者の1つです。
バンダイナムコの株価は過去12ヶ月間で約8%下落していますが、本稿執筆時点では2023年累計では1%未満の下落となっています。バンダイナムコは世界最大級のビデオゲームパブリッシャーとして知られていますが、任天堂と同様に、玩具市場にも様々なブランドやフランチャイズを展開しています。 
マテルは、人々が実際に遊ぶ玩具を扱っているだけでなく、一部のバービー人形がコレクターズアイテムとなっていることから、市場においてハズブロに最も近い競合企業と言えるでしょう。マテルの株価は過去12ヶ月間で約28%下落し、今年に入ってからはおよそ8.5%下落しています。
疑問は、なぜハズブロは他の企業に比べて業績が悪くなったのかということです。
基本的な答えは 2 つありますが、どちらも特に複雑ではありません。
1.) マジック：ザ・ギャザリングは、ハズブロの最も重要な資産である。
マジック：ザ・ギャザリングが発展するにつれ、ハズブロも発展します。ウィザーズ・オブ・ザ・コースト社を通じて、マジックブランドはハズブロの売上トップを占めています。com/news-releases/news-release-details/hasbro-reports-strong-revenue-operating-profit-and-earnings-0" target="_blank">2021 会計年度において、ウィザーズ・オブ・ザ・コースト（マジックの報告元となる子会社）は、ハズブロ全体の収益の 20% 強を占めました。
さらに、ウィザーズ・オブ・ザ・コーストは、ハズブロのエンターテインメント部門全体（営業の観点から年間損失を計上）よりも多くの収益を上げ、ハズブロの残りの消費者向け製品のポートフォリオを合わせたよりも多くの営業製品を享受しました。
- 相対的に言えば、マジック：ザ・ギャザリングは、カードやその他の製品の販売価格に比べて製造コストがかなり安く、それが2021年度の収益12億8,660万ドルのうち、5億4,700万ドル（42.5%以上）がブランドの営業利益に反映されているという事実を説明しています。
-2022年度には、この傾向がさらに顕著になりました。コンシューマープロダクツ事業の営業利益は4億140万ドルから2億1730万ドルに減少し、ウィザーズ・オブ・ザ・コースト事業も売上高が若干増加したものの、営業利益は5億3830万ドルとわずかに減少しました。もちろん、この減少の一部は、マジック：ザ・ギャザリング30周年記念版の売上がそれほど振るわなかったことに起因していると考えられます。
ハズブロがマジック：ザ・ギャザリングと同じ運命を辿ることは確かだが、マジック：ザ・ギャザリング30周年の大失敗がどれほどのインパクトを与え、製品が市場を飽和させている可能性が、人々がゲームから完全に離れ、製品とのつながりを断つことに反映されるかは不明だ。
そのため、過去12ヶ月間の価格下落の一部は、こうした不確実性に起因している可能性がありますが、約1世紀もの歴史を持つ企業（ハズブロ）にとって、主力製品の継続的な成功が不確実であることは、必ずしも大きな兆候とは言えないでしょう。営業利益の割合で見ると、ウィザーズ・オブ・ザ・コーストはハズブロの全社営業利益の2021年度は約63.86%、2022年度は約69.16%を占めています。 
2.) ハズブロの他の資産は引き続き減少する可能性がある
ハズブロのエンターテインメント部門は2022年に実際に営業利益を上げたが、その利益は経費の削減と、特に好調ではなかった音楽資産の売却による収益の減少から生まれたものである。
ハズブロの他の消費者向け資産には、スクラブルやモノポリー（その他多くのボードゲーム）などのブランドがあります。ボードゲーム以外の資産としては、おそらく最も有名なのはNERFの玩具シリーズに代表される玩具があります。
これらの分野、特にボードゲームにおける問題は、消費者の嗜好が長年にわたって変化し、物理的なボードゲームがかつてほど人気がなくなったことです。ハズブロはこのことを認識しており、実際にこれらのゲームの一部（RISK、モノポリー、スクラブルなど）のモバイルアプリ版とコンピューター版を提供しています。しかし、これらのアプリがオンライン市場で激しい競争に直面していることは驚くべきことではありません。たとえ競合するアプリやゲームがほとんどなかったとしても、かつての物理的なボードゲームよりも収益化がやや困難になっています。
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実世界で販売されている商品という点では、マジック：ザ・ギャザリングはハズブロにとって最大かつ最も重要なブランドであることは間違いありません。また、消費者の嗜好が変化しても、時代の試練に耐え得る可能性が最も高いブランドでもあります。「紙製品」の市場は依然として大きく、しかし、紙製品に興味を持つプレイヤーが、最終的に消滅するほどのペースで入れ替わることはないだろうと想定する必要があります。
マジック：ザ・ギャザリングは危機に瀕しているのでしょうか？
簡単に答えると、「そうは思わない」です。
私は、マジック：ザ・ギャザリングのブランドは、程度の差はあれ、どんな状況でも生き残れるほど強力だと信じています。また、ハズブロ（という会社）は、事業継続が直ちに困難になるような深刻な問題には直面していないように思われます。
ハズブロがウィザーズ・オブ・ザ・コースト事業を売却するなんて想像もつきませんが、技術的には可能かもしれません。もし深刻な流動性不足に陥った場合、確かに手っ取り早く現金を調達できる手段にはなるでしょう。しかし、近い将来、特にウィザーズが過去数年間とほぼ同等の営業利益を上げ続けるのであれば、それほど大きな懸念材料にはならないでしょう。
より可能性が高いのは、ハズブロが市場で大きなシェアを持つ他の企業に丸ごと買収されることだと考えています。ハズブロを買収する最も可能性の高い候補は、おそらく任天堂でしょう。
任天堂はそれを実行する余裕があっただけでなく、マジック：ザ・ギャザリングやその他のハズブロのコンテンツを様々な方法で収益化することもできました。例えば、任天堂はマジック：ザ・ギャザリングをベースにしたビデオゲームを簡単に制作でき、それはほぼ瞬く間に大ヒットするでしょう。さらに、ハズブロの他のIP（まだビデオゲーム化されていないもの）をビデオゲーム化すれば、任天堂は既にIPを所有しているため、ライセンス料を支払うことなく開発し、自社プラットフォームに追加することができます。
前述のように、任天堂はすでにポケモンに出資している 3 社のうちの 1 社です。皮肉なことに、ポケモン トレーディング カード ゲームは実はウィザーズ オブ ザ コーストによって最初に出版されました。
その結果、任天堂（およびポケモン関連会社）は既にTCG/CCG市場で豊富な経験を積んでおり、ウィザーズ・オブ・ザ・コーストの参入も容易に対応できるでしょう。正直なところ、そのような状況であれば、（ウィザーズ出身の）ほとんどの人は職を失うことはないでしょう。
以上のことから、マジック：ザ・ギャザリングが今後数十年間、TCG/CCGとして存在し続けるとは考えていません。ウィザーズ・オブ・ザ・コースト社を誰が所有するかに関わらず（あるいは再び独立した企業になるかどうかに関わらず）、このIPは非常に価値が高いため、極めて長期的な視点で見た場合を除いて、決して破綻することはありません。
たとえハズブロがウィザーズ・オブ・ザ・コーストを売却することなく、あるいはハズブロ自身を完全に売却することなく倒産したとしても、有能な企業であれば、少なくともウィザーズ・オブ・ザ・コーストの子会社、ひいてはマジック：ザ・ギャザリングに対して、最高の入札を行わないはずがありません。ゲームは大丈夫でしょう。 
ハズブロは困っているのか?
そうでもないですね。そうは思いません。
他のブランドが以前ほど純営業利益を上げていないように見えるのは事実ですが、マジック：ザ・ギャザリングはブランドとして力をつけているように見えます。マジックブランドは数年前よりも確実に強くなっています。
当然、一部のファンを遠ざけることは（おそらく）良い印象を与えず、ハズブロは裁量権のある業界の他の企業と同様に、近い将来に収益が減少する可能性に備えることになるだろう。しかし、マジック：ザ・ギャザリングは依然として非常に強力なブランドであり、比較的低コストで高い収益性を維持している。
一般的なトレーダーや投資家は、大局的に物事を見るのではなく、最近の出来事やニュースに過剰反応する傾向があります。バンク・オブ・アメリカがハズブロの株価を「アンダーパフォーム」とダブル評価し、1株あたり42ドルの目標株価を設定したことは多くの人が知っていますが、他のアナリストのほぼ全員が、ハズブロの株価が現在の水準よりも高ければ「買い」と評価していたという事実は知られていません。他のアナリストは「ホールド」または「買い」と評価しています。
もちろん、好ましくない報道やそれに対する投資家やトレーダーの反応は、時には波及効果をもたらし、他の弱気派が価格の下落を見て売り出すこともあります。
私が困惑しているのは、ハズブロが事業運営においてウィザーズ・オブ・ザ・コースト傘下企業に大きく依存しているのは事実だが、投資家たちはハズブロが過去5年間で最も弱い時期にあり、唯一の弱点はパンデミックのさなかの数日間だと考えているということだ。
申し訳ありませんが、私にはそうは思えません。市場が少し悲観的で、もしかしたら少し怒りを感じているのも分かりますが、ハズブロの立場が2018年よりも悪いなんて言う人はいないでしょう。確かに、近い将来に予想される裁量的支出の引き締めは多少の痛手となるでしょうし、ハズブロが最も収益性の高い製品に熱中した（あるいは再び熱中した）顧客を全員引き留めることはできないでしょう。しかし、私が想像できる最悪のシナリオは、彼らが安定したリリーススケジュールと、多くの忠実なマジックプレイヤーからの安定した収益源を取り戻すことです。
結論
結論として、マジック：ザ・ギャザリングは非常に長きにわたって存続するだろうと私は考えています。少なくとも、あと30年くらいは存続するでしょう。このブランドはあまりにも収益性が高く、強力なIPであるため、誰にも所有される（あるいは実質的にスピンオフして独自に所有される）には適していません。長期的な見通しは非常に良好だと私は考えています。たとえパンデミック前の通常営業に戻ったとしても、それはこのブランドにとって非常に好調な状況だったので、問題ないでしょう。
ハズブロが重大な危機に瀕しているとは考えていませんが、営業利益の約70%を占める製品にとって、存続を脅かすような行動は確かに理想的とは言えません。最悪のシナリオとしては、ハズブロが自らの足手まといを避け、予測可能で一貫性のある発売スケジュールと、それに伴う売上高の予測可能性と一貫性を取り戻すことだと思います。
ハズブロにとって最良のシナリオは、その分野に関する知識と資金を持ち、マジック：ザ・ギャザリングが総収入のそれほど大きな割合を占めないような企業に買収されることだと私は考えています。